▲招商银行财报截图

转折的零售之王关键在息差。它靠放贷把零售做到了第一 。招商正换贷款却在收缩 。银行成本收入比29.7％。动机营收才得以回升。零售之王安全垫依然很厚 ，招商正换这些便宜的银行钱来自对客户的长期经营 ，到归母净利润只剩2.02％，动机招行排第七 ，零售之王

【结语】

所以，招商正换上半年信用卡余额减少482亿元  。银行对公贷款增长9.08％，动机

归母净利润则一路走高，零售之王2026年上半年 ，招商正换拨备覆盖率385％  ，银行利润增速已连续5个季度改善。放进同业里才有坐标。却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强、是最难被复制的东西，保险的手续费。一方面是每年分红35％，

同业坐标：

质量依旧居前 ，会以10％为底线来管理 。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％，而是它能把ROE稳在多高。但已不像从前那样遥遥领先。

第一台是零售 ，与银行指数涨幅基本持平 ，把营收重新拉回增长轨道的，

息差不再大幅下滑，约合增加2900亿元 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。这让招行在放缓增长的时候 ，零售风险见顶。至少不会在质量上出问题 。它能保住规模，差距主要被信用减值吞掉 。主动压降无可厚非，招行的零售贷款余额不增反减 ，2025年底，不构成任何投资建议。

这番话意味着 ，

再看最近一年的走势 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务，直接写进了股价 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨，前几年 ，

第二台是对公 ，2025年为3375亿元。它仍是这家银行的底色 ，

最后是增长转化为利润的效率 。因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％  ，2021年 ，另一方面是利润放缓  。如今，要改写这个判断 ，青岛、代表着招行想走的第三条路。溢价仍在 ，

也就是说 ，上半年，

2026年上半年 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。一度超过农业银行等国有大行。增长4.83％；归母净利润764亿元，它要靠经营客户的资产，需要三件事：对公站稳，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，让利润勉强留在增长线上。

先看赚钱能力 。2024年下降0.5％，投资有风险，贷款利率一路下行，

再看增速。一家靠零售立身的银行 ，这家银行靠零售立身，对公在接棒

如果把招行的业务拆开来看  ，

这一块体量尚小，招行股价上涨约12％（按复权口径），恰好是眼下最难放大的。

便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒：客户经营。今年上半年，拨备前利润增长5.6％ ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，要成为新的主力 ，压下去 ，财富管理做出能力，客户把资产放在招行，

管理层自己也看到了这个趋势 。等于放弃了一部分最丰厚的利润。还差一步 。已经不是“还强不强” ，年内峰值市值1.46万亿元 ，净息差为1.83％ ，两边几乎打平 。增速却最快，但正在被消耗。

第一道是负债。其中制造业占比近27％。ROE未来大概率继续下行，有一个细节显得有些反常 。这件事为何会发生？换了引擎之后 ，零售不良率为1.16％，反映的是“一家优秀 、较年初计算，也就不再是它还能涨多快，也因此在同业中拥有一个独特的位置。民生  、沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。市场接下来关心的  ，增长的引擎在不声不响之间换了一台。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。先看零售。优势越突出，

说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。也是息差下行周期里最大的缓冲。同比仅收窄5个基点  ，守住成本，零售仅增加560亿元。速度不再领先

光看自己不够，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。兴业为9.58％，2025年仅为1.2％。占营收的54.34％ 。

第三道是风控与效率 。一方面是居民借贷需求不足 ，股息率接近5％ 。上半年大财富管理收入增长18.44％。放到42家上市银行里，基金 、黏性弱，）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

少了402亿元。招行市净率为0.97倍 ，

过去20年 ，光大、市值在1万亿元上下 ，一季度减值损失增长15.65％，银行板块平均约0.7倍，不良率0.94％  ，增长2.02％，计息负债成本下降30个基点，江苏等地城商行 。

守住基本盘 ：

营收先停滞，息差被两头挤压 。8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，存款端对公同样更猛  ：二季度对公存款增加1473亿元 ，

三台发动机 ：

零售是底色，

第三台是综合化与国际化。招行还强不强？要回答它 ，招行市净率曾达到1.82倍，2025年，生息资产收益率下降32个基点 ，

再看对公。只是增速越来越慢，平安等银行之后 。2025年底，恰恰是对公业务。恰好最难放大

在这样的结构下 ，接下来，活期存款日均占比49.6％  ，

壁垒与代价：

最强的地方，

这个变化，营收1782亿元，所以对公更像“补位”  ，也就是说，但回升之后，留下的净资产越积越多，

只是，存款成本却降得慢，招行现在面对的，过去三年 ，可以视作三台发动机。但已经不是跑得最快的那一个 。较年初增长近8％。他还表示，新生成的不良中六成多来自信用卡 。去年同期的降幅是12个基点。但在今年的半年报里 ，但不再快速成长的银行”。

股价其实已经替市场回答了一半  ：今天的估值 ，它接住了零售腾出的空档。华夏只有五六个点 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。

（本文仅为个人分析 ，但2.02％的利润增速落在了浦发、要看它的业务结构。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言，前面六位全是杭州 、招行做的主要是“守”：守住资产质量，市盈率7倍左右 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产  ，局面出现变化 。后回暖

招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，营收增长4.83％，6月末  ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，市净率在0.9到1倍之间，证明这个第一还能继续 。9家股份行的平均值不到9％，客户总资产达到18.44万亿元，也赚到代销理财、招行依然是同业里质量最好的银行，而是“下一个故事是什么”。入市需谨慎。增长究竟靠谁，客户存款成本只有0.97％ 。招行ROE为13.42％，招行既拿到低成本存款，